วิเคราะห์หุ้น Circle: โมเดลธุรกิจและการประเมินมูลค่าในปี 2026

Circle เป็นบริษัทที่หลายคนเข้าใจผิดได้ง่าย เมื่อมองเพียงผิวเผิน Circle ดูเหมือนเป็นบริษัทที่อยู่เบื้องหลัง USDC ซึ่งเป็นหนึ่งในสเตเบิลคอยน์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก แต่สำหรับนักลงทุน คำอธิบายดังกล่าวแคบเกินไป การวิเคราะห์หุ้น Circle อย่างเหมาะสมต้องตอบคำถามที่ยากกว่านั้นว่า Circle เป็นเพียงโครงสร้างที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลซึ่งอาศัยผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น หรือกำลังกลายเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินหลักสำหรับสเตเบิลคอยน์ การชำระเงิน และการชำระบัญชีแบบ onchain?

ความแตกต่างนี้เองที่ทำให้ Circle น่าสนใจในปี 2026 ตามข้อมูลตลาด ณ วันที่ 8 เมษายน 2026 CRCL ซื้อขายที่ราคา $94.44 ซึ่งสูงกว่าราคา IPO ในเดือนมิถุนายน 2025 ที่ $31 อย่างมาก การเคลื่อนไหวของราคานี้บอกได้ว่าตลาดไม่ได้ประเมินมูลค่า Circle เหมือนธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินทั่วไป แต่กำลังให้พรีเมียมกับธุรกิจที่อยู่ใจกลางของดอลลาร์ดิจิทัล การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และการชำระบัญชีข้ามพรมแดน

กรณีขาขึ้นนั้นชัดเจน Circle เป็นเจ้าของแบรนด์สเตเบิลคอยน์ USDC ที่ได้รับความไว้วางใจและอยู่ภายใต้การกำกับดูแล ได้รับประโยชน์จากรายได้ดอกเบี้ยของสินทรัพย์สำรอง และกำลังขยายธุรกิจไปสู่การชำระเงินและโครงสร้างพื้นฐานของเชนผ่านผลิตภัณฑ์อย่าง Arc และ Circle Payments Network ส่วนกรณีขาลงก็ชัดเจนไม่แพ้กัน Circle ยังคงพึ่งพารายได้จากสินทรัพย์สำรองอย่างมาก มีความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และต้องเผชิญการแข่งขันจริงจาก Tether เงินฝากในรูปโทเคน และทางเลือกจากภาครัฐในอนาคต

Circle ทำอะไรจริง ๆ

Circle เป็นที่รู้จักดีที่สุดในฐานะผู้ออก USDC แต่ธุรกิจของบริษัทกว้างกว่าการสร้างโทเคนเพียงอย่างเดียว Circle กำลังสร้างโครงสร้างแบบครบวงจรรอบเงินบนอินเทอร์เน็ต ตั้งแต่การออกโทเคน การบริหารสินทรัพย์สำรอง การโอนข้ามเชน การชำระเงิน ไปจนถึงโครงสร้างพื้นฐานสำหรับนักพัฒนา

ประเด็นนี้สำคัญเพราะบริษัทกำลังพยายามขยับขึ้นไปตามห่วงโซ่มูลค่า หาก Circle ยังคงเป็นเพียงผู้ออกสเตเบิลคอยน์ นักลงทุนก็คงสนใจหลัก ๆ ที่ยอดสินทรัพย์สำรองและอัตราดอกเบี้ย แต่หาก Circle กลายเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับดอลลาร์ดิจิทัลที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ เรื่องราวด้านการประเมินมูลค่าก็จะเริ่มมีลักษณะเหมือนธุรกิจเครือข่ายมากขึ้น

ผลประกอบการที่ Circle รายงานเองเมื่อวันที่ 25 กุมภาพันธ์ 2026 แสดงให้เห็นทิศทางดังกล่าว บริษัทระบุว่า:

• รายได้รวมและรายได้จากสินทรัพย์สำรองของ FY2025 อยู่ที่ $2.7 พันล้าน เพิ่มขึ้น 64% เมื่อเทียบรายปี

• Adjusted EBITDA ของ FY2025 อยู่ที่ $582 ล้าน เพิ่มขึ้น 104%

• USDC ที่หมุนเวียนอยู่มีมูลค่า $75.3 พันล้าน ณ สิ้นปี 2025 เพิ่มขึ้น 72%

• ปริมาณธุรกรรม onchain ของ USDC อยู่ที่ $11.9 ล้านล้านในไตรมาส 4 ปี 2025 เพิ่มขึ้น 247%

• เครือข่ายทดสอบ Arc มีผู้เข้าร่วมมากกว่า 100 ราย และมี uptime เกือบ 100%

• Circle Payments Network มีสถาบันการเงินที่ลงทะเบียนแล้ว 55 แห่ง และอยู่ระหว่างการพิจารณาอีก 74 แห่ง

ตัวเลขเหล่านี้มาจากผลประกอบการ FY2025 อย่างเป็นทางการของ Circle และเป็นข้อมูลสำคัญสำหรับมุมมองที่จริงจังต่อ CRCL 

Circle สร้างรายได้อย่างไร

หัวใจสำคัญของโมเดลธุรกิจ Circle ยังคงเป็นรายได้จากสินทรัพย์สำรอง

วิธีคิดแบบง่าย ๆ คือ:

รายได้จากสินทรัพย์สำรอง ≈ สินทรัพย์สำรองเฉลี่ย × ผลตอบแทนระยะสั้น - ต้นทุนการจัดสรรและการบริหารจัดการ

เมื่อผู้ใช้สร้าง USDC Circle จะถือสินทรัพย์ที่ใช้ค้ำประกันไว้ในรูปเงินสดและตราสารรัฐบาลที่มีสภาพคล่องสูง ส่วนต่างระหว่างรายได้ที่สินทรัพย์สำรองเหล่านี้สร้างขึ้นกับจำนวนเงินที่ Circle จ่ายออกหรือแบ่งให้พาร์ตเนอร์ คือกลไกขับเคลื่อนความสามารถในการทำกำไรของบริษัทในปัจจุบัน

นี่คือเหตุผลที่ Circle ทั้งน่าสนใจและมีความเปราะบาง โมเดลนี้น่าสนใจเพราะมี operating leverage สูงมาก เมื่อยอดสินทรัพย์สำรองขยายตัว รายได้ส่วนเพิ่มก็สามารถไหลลงมาเป็นกำไรได้อย่างรวดเร็ว แต่ก็มีความเปราะบางเพราะโมเดลนี้อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยอย่างมาก หาก Fed ลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง แหล่งรายได้ที่สำคัญที่สุดของ Circle จะถูกกดดันทันที

นี่คือเหตุผลที่ปี 2026 มีความสำคัญ Circle กำลังพยายามลดการพึ่งพาการเป็นที่รู้จักในฐานะ “ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยเท่านั้น” Arc, CCTP, Circle Payments Network และผลิตภัณฑ์การชำระบัญชีสำหรับองค์กรไม่ใช่โครงการเสริม แต่เป็นความพยายามของบริษัทที่จะลดการพึ่งพาผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรองในระยะยาว

ภาพรวมทางการเงิน: 2023-2025

วิธีที่ชัดเจนที่สุดในการมอง operating leverage ของ Circle คือการนำผลการดำเนินงานในช่วงสามปีล่าสุดมาเปรียบเทียบกัน

ขาดทุนสุทธิในปี 2025 ต้องพิจารณาบริบทประกอบ Circle ระบุว่าผลลัพธ์ดังกล่าวได้รับผลกระทบอย่างมากจากค่าตอบแทนในรูปหุ้นมูลค่า $424 ล้าน ซึ่งเกี่ยวข้องกับการทำ IPO ดังนั้นตัวเลขขาดทุนที่พาดหัวข่าวจึงไม่ได้สะท้อนศักยภาพการทำกำไรพื้นฐานของธุรกิจอย่างครบถ้วน 

นี่เป็นหนึ่งในประเด็นสำคัญที่สุดในการพูดคุยเรื่องการประเมินมูลค่า Circle หากอ่านผลกำไรขาดทุนสุทธิของปี 2025 ตามตัวเลขตรง ๆ บริษัทจะดูทำกำไรได้น้อยกว่าความเป็นจริงมาก แต่หากมุ่งเน้นไปที่ Adjusted EBITDA และการเติบโตของรายได้จากสินทรัพย์สำรอง ภาพรวมจะแข็งแกร่งกว่ามาก

เหตุใด Circle จึงสมควรได้รับการประเมินมูลค่าแบบพรีเมียม

กรณีสนับสนุนมูลค่าพรีเมียมของ CRCL ตั้งอยู่บนเสาหลักสี่ประการ

ประการแรก Circle มีความน่าเชื่อถือด้านกฎระเบียบ ในตลาดสเตเบิลคอยน์ ประเด็นนี้สำคัญกว่าตลาดคริปโตอีกหลายประเภท โครงสร้างของ Circle วัฒนธรรมด้านการเปิดเผยข้อมูล และการมีส่วนร่วมกับหน่วยงานกำกับดูแลอย่างเป็นทางการ ทำให้บริษัทมีข้อได้เปรียบด้านความไว้วางใจกับสถาบันที่ไม่สามารถมอง USDC และสเตเบิลคอยน์นอกอาณาเขตว่าใช้แทนกันได้

ประการที่สอง USDC มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์สูง แม้จะไม่ใช่โทเคนที่มีมูลค่าตลาดใหญ่ที่สุดก็ตาม ในการใช้งานด้านการชำระบัญชีของสถาบันและการชำระบัญชีแบบ onchain หลายกรณี โปรไฟล์ด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ USDC มีความสำคัญไม่แพ้ขนาดโดยรวม นั่นทำให้ Circle มีมูลค่ามากกว่าที่การเปรียบเทียบ “ส่วนแบ่งตลาด” แบบง่าย ๆ อาจบอกได้

ประการที่สาม Circle กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานใหม่รอบ USDC ไม่ใช่เพียงปกป้องตัวโทเคนเท่านั้น Arc และ Circle Payments Network มีความสำคัญเพราะเปิดโอกาสให้ Circle สร้างรายได้ประจำจากการใช้งานโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่พึ่งพาเพียงผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรอง

ประการที่สี่ Circle ได้ประโยชน์จาก operating leverage หาก USDC เติบโตจากประมาณ $75 พันล้านไปสู่ระดับมากกว่า $100 พันล้าน ขณะที่รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยขยายตัว อัตรากำไรก็อาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ข้อสรุปนี้เป็นการอนุมานจากโมเดลทางการเงินและกลยุทธ์ของบริษัท ไม่ใช่คำพูดโดยตรงจากฝ่ายบริหาร

อะไรอาจผิดพลาดได้บ้าง

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดยังคงเป็นอัตราดอกเบี้ย หากผลตอบแทนระยะสั้นลดลงเร็วกว่าการเติบโตของปริมาณ USDC ความสามารถในการทำกำไรของ Circle ก็จะอ่อนแอลง

ความเสี่ยงประการที่สองคือการแข่งขัน Tether ยังคงครองตลาดในแง่ขนาดโดยรวมของสเตเบิลคอยน์ และเงินรูปแบบใหม่ในรูปโทเคนอาจเข้ามาท้าทาย Circle ในตลาดระดับสถาบัน

ความเสี่ยงประการที่สามคือการหดตัวของมูลค่าประเมิน เมื่อราคาของ CRCL อยู่ที่เกือบสามเท่าของราคา IPO ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี หุ้นจึงไม่ได้ถูกตั้งราคาไว้สำหรับผลการดำเนินงานเพียงระดับปานกลางอีกต่อไป นักลงทุนกำลังจ่ายเงินล่วงหน้าให้กับการใช้งาน USDC ที่เติบโตต่อเนื่อง แรงหนุนด้านกฎระเบียบ และการขยายผลิตภัณฑ์ที่ประสบความสำเร็จ

ความเสี่ยงประการที่สี่คือกฎระเบียบอาจส่งผลได้ทั้งสองด้าน Circle ได้ประโยชน์จากกฎเกณฑ์ที่ชัดเจนขึ้น แต่การบังคับใช้ที่เข้มงวดก็อาจจำกัดโมเดลการสร้างรายได้ หรือเพิ่มต้นทุนด้านเงินทุนและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ประเด็นนี้มีความสำคัญภายใต้กรอบอย่าง GENIUS Act และการกำกับดูแลในอนาคตที่มีลักษณะคล้ายธนาคาร 

หุ้น Circle น่าจับตาในปี 2026 หรือไม่?

ใช่ แต่ นักลงทุนต้องซื่อสัตย์กับตัวเองว่ากำลังซื้ออะไร

หากคุณซื้อ CRCL คุณไม่ได้กำลังซื้อหุ้นของผู้ออกสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดที่น่าเบื่อ แต่กำลังซื้อการเดิมพันแบบมีเลเวอเรจต่อปัจจัยสามประการที่ต้องเกิดขึ้นพร้อมกัน:

• USDC ขยายตัวต่อเนื่องในฐานะดอลลาร์ดิจิทัลที่ได้รับความไว้วางใจ

• กฎระเบียบด้านสเตเบิลคอยน์เอื้อประโยชน์ต่อผู้ออกที่ปฏิบัติตามกฎ

• Circle ขยายธุรกิจจากรายได้สินทรัพย์สำรองไปสู่รายได้จากโครงสร้างพื้นฐานได้สำเร็จ

หากปัจจัยทั้งสามประการนี้ยังคงเป็นจริง Circle ก็สามารถรองรับค่า multiple ระดับพรีเมียมได้ แต่หากไม่เป็นเช่นนั้น หุ้นก็อาจถูกปรับมูลค่าลงอย่างรวดเร็ว

ด้วยเหตุนี้ วิธีที่ดีที่สุดในการวิเคราะห์หุ้น Circle ในปี 2026 จึงไม่ใช่การถามว่าบริษัท “ราคาถูก” ในความหมายแบบทั่วไปหรือไม่ คำถามที่ดีกว่าคือ Circle กำลังกลายเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานของเงินดิจิทัลบนอินเทอร์เน็ตที่ปฏิบัติตามกฎ ซึ่งมีลักษณะคล้าย Visa หรือไม่ หากคุณเชื่อว่าคำตอบคือใช่ พรีเมียมด้านการประเมินมูลค่าก็ดูสมเหตุสมผลมากขึ้น แต่หากคุณคิดว่า Circle ยังคงเป็นธุรกิจส่วนต่างที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยเป็นหลัก หุ้นก็จะปกป้องมูลค่าได้ยากขึ้นมาก

บทสรุป

Circle เป็นหนึ่งในบริษัทจดทะเบียนเพียงไม่กี่แห่งที่เปิดโอกาสให้นักลงทุนเข้าถึงการเติบโตของสเตเบิลคอยน์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลได้โดยตรง เพียงเท่านี้ก็ทำให้บริษัทมีความสำคัญเชิงกลยุทธ์แล้ว แต่กรณีการลงทุนที่แข็งแกร่งกว่าจะขึ้นอยู่กับว่า Circle สามารถพัฒนาจากธุรกิจรายได้จากสินทรัพย์สำรองไปเป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระบัญชีและการเงินที่กว้างขึ้นได้หรือไม่

ในขณะนี้ ตลาดกำลังให้มูลค่ากับความเป็นไปได้นั้น การเติบโตของบริษัทใน FY2025 การขยายตัวของ USDC การเปิดตัว Arc และการรุกเข้าสู่ธุรกิจชำระเงิน ล้วนสนับสนุนเรื่องราวดังกล่าว ขณะเดียวกัน ความเสี่ยงก็มีอยู่จริง ทั้งอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง การแข่งขันที่รุนแรง และแรงกดดันด้านมูลค่าประเมิน ล้วนสามารถกระทบหุ้นได้อย่างหนัก

สำหรับปี 2026 ข้อสรุปที่เหมาะสมไม่ใช่การบอกว่า CRCL ถูกอย่างเห็นได้ชัดหรือถูกปั่นกระแสเกินจริงอย่างเห็นได้ชัด แต่คือ Circle อยู่ตรงจุดตัดระหว่างกฎระเบียบ ดอลลาร์ดิจิทัล และการชำระเงินบนอินเทอร์เน็ตในระดับขนาดใหญ่ นั่นทำให้ Circle เป็นหนึ่งในหุ้นที่สำคัญที่สุดซึ่งควรจับตาในตลาดหุ้นที่เชื่อมโยงกับคริปโต

คำถามที่พบบ่อย

Circle ทำธุรกิจอะไร?
Circle เป็นผู้ออก USDC และเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มุ่งเน้นสเตเบิลคอยน์ การชำระเงิน และเครื่องมือสำหรับการชำระบัญชีแบบ onchain

ทำไมหุ้น CRCL จึงน่าสนใจในปี 2026?
เพราะหุ้นนี้เปิดโอกาสให้เข้าถึงการเติบโตของ USDC กฎระเบียบด้านสเตเบิลคอยน์ และการผลักดันของ Circle เข้าสู่บริการชำระเงินและโครงสร้างพื้นฐานผ่านตลาดทุน

Circle สร้างรายได้อย่างไร?
ส่วนใหญ่มาจากรายได้ของสินทรัพย์สำรองที่ใช้ค้ำประกัน USDC รวมถึงรายได้สัดส่วนเล็กกว่าแต่กำลังเติบโตจากบริการธุรกรรมและแพลตฟอร์ม

ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดต่อการประเมินมูลค่า Circle คืออะไร?
อัตราดอกเบี้ยที่ลดลง หากผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรองลดลงเร็วกว่าการเติบโตของรายได้จาก USDC และแพลตฟอร์ม ผลกำไรก็อาจถูกกดดัน

Circle เป็นเพียงการเดิมพันกับ USDC ใช่หรือไม่?
ไม่ทั้งหมด USDC ยังคงเป็นหัวใจหลัก แต่กรณีการลงทุนที่กว้างขึ้นขึ้นอยู่กับการที่ Circle จะกลายเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานที่ใหญ่ขึ้นสำหรับดอลลาร์ดิจิทัลและการชำระเงิน