อธิบายสเตเบิลคอยน์: อะไรทำให้เหรียญหนึ่งมีมูลค่าเท่ากับหนึ่งดอลลาร์

สเตเบิลคอยน์หนึ่งเหรียญควรมีมูลค่าเท่ากับหนึ่งดอลลาร์ และส่วนใหญ่ก็เป็นเช่นนั้น คำถามที่น่าสนใจคืออะไรเป็นกลไกที่ทำให้เป็นเช่นนั้น เพราะโทเคนบนบล็อกเชนไม่ได้มีมูลค่าหนึ่งดอลลาร์ด้วยตัวเอง ต้องมีบางสิ่งช่วยคงมูลค่าไว้

คำตอบขึ้นอยู่กับวิธีสร้างเหรียญ และยังอธิบายได้ว่าทำไมบางครั้งสเตเบิลคอยน์จึงหลุดจากราคาเป้าหมาย ต่อไปนี้คือสิ่งที่ช่วยให้ราคาคงที่ วิธีหลักในการสร้างสเตเบิลคอยน์ และจุดที่การออกแบบอาจล้มเหลว

เหตุใดจึงมีสเตเบิลคอยน์

ราคาคริปโตส่วนใหญ่ผันผวนมาก จึงไม่เหมาะที่จะใช้เป็นหน่วยกลางที่มีมูลค่าคงที่สำหรับการซื้อขายหรือส่งมูลค่า สเตเบิลคอยน์พยายามแก้ปัญหานี้ด้วยการกำหนดเป้าหมายให้มีมูลค่าคงที่ โดยปกติจะอิงกับสกุลเงินอย่างดอลลาร์สหรัฐ IMF อธิบายว่าสเตเบิลคอยน์คือสินทรัพย์คริปโตที่ออกโดยภาคเอกชนและมีเป้าหมายรักษามูลค่าให้คงที่ พร้อมระบุว่าสเตเบิลคอยน์ทำหน้าที่เป็นสะพานเชื่อมระหว่างสินทรัพย์คริปโตที่ผันผวนกับสกุลเงินดั้งเดิม

คำว่า “เป้าหมาย” มีความสำคัญ สเตเบิลคอยน์ได้รับการออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่า และการออกแบบนั้นอาจได้ผลดีหรือไม่ดีก็ขึ้นอยู่กับสิ่งที่หนุนหลัง

เงินสำรองและคำมั่นว่าจะแลกคืน

รูปแบบที่พบได้บ่อยที่สุดคือสเตเบิลคอยน์ที่มีเงินตรา fiat หนุนหลัง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุว่าสเตเบิลคอยน์เหล่านี้มีเงินสดและสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด เช่น เงินฝากและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นเงินสำรองหนุนหลัง โดยส่วนใหญ่เป็นแบบรวมศูนย์ หมายความว่าบริษัทแห่งหนึ่งเป็นผู้ออกโทเคนในอัตรา 1:1 โดยถือเงินสำรองไว้นอกบล็อกเชน

องค์ประกอบอีกครึ่งหนึ่งของการออกแบบคือการไถ่ถอน ตามหลักการแล้ว ผู้ออกจะแลกโทเคนแต่ละเหรียญเป็นเงินหนึ่งดอลลาร์ ในทางปฏิบัติ การไถ่ถอนโดยตรงกับผู้ออกมักจำกัดเฉพาะลูกค้าที่ได้รับอนุมัติ ดังนั้นคนส่วนใหญ่จึงซื้อขายในตลาดแทน โดยทั่วไปผู้ออกจะเผยแพร่รายงานเงินสำรอง ซึ่งมักเป็นรายงานรับรองข้อมูล (attestation) ที่ไม่เหมือนกับการตรวจสอบบัญชีอย่างเต็มรูปแบบ

ราคาคงอยู่ใกล้ $1 ได้อย่างไร

กลไกที่เชื่อมโยงทั้งสองเข้าด้วยกันคือการทำอาร์บิทราจ หากโทเคนซื้อขายในตลาดต่ำกว่า $1 ผู้ที่สามารถไถ่ถอนกับผู้ออกได้จะมีแรงจูงใจให้ซื้อโทเคนในราคาถูกแล้วนำไปแลกคืนเป็นเงินหนึ่งดอลลาร์ ซึ่งช่วยดันราคาขึ้น หากราคาโทเคนสูงกว่า $1 ก็สามารถสร้างโทเคนใหม่และนำออกขายเพื่อกดราคาให้ลดลงได้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายว่าแรงจูงใจจากการทำอาร์บิทราจนี้ช่วยป้องกันไม่ให้ราคาสเตเบิลคอยน์เบี่ยงเบนจากราคา peg มากเกินไป

ดังนั้น สิ่งที่ช่วยรักษา peg จึงไม่ใช่ตลาดโดยตัวมันเองมากเท่ากับความสามารถในการสร้างและไถ่ถอนที่เชื่อถือได้ อย่างไรก็ตาม ราคาอาจเบี่ยงเบนเล็กน้อยได้ในแต่ละวัน เพราะต้นทุนธุรกรรมและความล่าช้าในการชำระราคาเป็นข้อจำกัดที่ทำให้กลไกนี้ทำงานได้ไม่สมบูรณ์แบบ

3 วิธีในการสร้างสเตเบิลคอยน์

ธนาคารกลางสหรัฐฯ แบ่งสเตเบิลคอยน์ออกเป็น 3 ประเภท สเตเบิลคอยน์ที่มีเงินตรา fiat หนุนหลังจะถือเงินสำรองตามที่อธิบายไว้ข้างต้น ส่วนสเตเบิลคอยน์ที่มีคริปโตเป็นหลักประกันจะมีสินทรัพย์คริปโตอื่นล็อกไว้ในสมาร์ตคอนแทร็กต์ โดยมีมูลค่าอย่างน้อยหนึ่งดอลลาร์ต่อโทเคนหนึ่งเหรียญ และมักจะมากกว่านั้น เพราะมูลค่าของหลักประกันเองก็ผันผวนได้

สเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมมีสินทรัพย์สำรองเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลย และอาศัยโค้ดที่ปรับปริมาณโทเคน IMF ระบุว่าโดยทั่วไปสเตเบิลคอยน์ประเภทนี้ไม่มีสินทรัพย์สำรองเฉพาะรองรับ แต่ละรูปแบบมีจุดที่อาจล้มเหลวแตกต่างกัน ได้แก่ ปัญหาเงินสำรองและการดูแลรักษาสินทรัพย์สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่มีเงินตรา fiat หนุนหลัง มูลค่าหลักประกันลดลงสำหรับสเตเบิลคอยน์ที่มีคริปโตหนุนหลัง และการสูญเสียความเชื่อมั่นสำหรับสเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึม

เมื่อ peg หลุด

ใน 03/2023 USDC ร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ $0.87 หลังผู้ออกเปิดเผยว่าเงินสำรองราว $3.3B ถูกฝากไว้ที่ Silicon Valley Bank ซึ่งเพิ่งล้มละลาย เงินสำรองยังคงมีอยู่ แต่การไถ่ถอนถูกระงับชั่วคราว และราคาฟื้นตัวหลังหน่วยงานทางการของสหรัฐฯ รับประกันเงินฝากของธนาคาร ใน 05/2022 TerraUSD ซึ่งเป็นสเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึม ล่มสลายหลังกลไกจัดการปริมาณอุปทานขัดข้อง และไม่สามารถกลับไปสู่ราคา peg ได้อีก

คำเตือนจาก WEEX: ความมีเสถียรภาพคือเป้าหมาย ไม่ใช่สิ่งรับประกัน

WEEX ขอเตือนผู้ใช้ว่าราคาของสเตเบิลคอยน์ขึ้นอยู่กับเงินสำรอง หลักประกัน หรือโค้ดที่อยู่เบื้องหลัง รวมถึงความสะดวกในการไถ่ถอน ก่อนส่งสเตเบิลคอยน์ ควรตรวจสอบว่าอยู่บนเครือข่ายใด เนื่องจากสเตเบิลคอยน์เดียวกันอาจมีอยู่บนหลายเครือข่าย โปรดระมัดระวังเหรียญที่ไม่คุ้นเคยซึ่งโฆษณาว่าราคาคงที่พร้อมผลตอบแทนสูงผิดปกติ และอย่าเปิดเผยวลีตั้งต้นหรือคีย์ส่วนตัว ข้อมูลทั้งหมดนี้ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน

สรุป

สเตเบิลคอยน์รักษาราคาให้อยู่ใกล้ $1 ได้ด้วยส่วนผสมของเงินสำรองหรือหลักประกัน คำมั่นว่าจะไถ่ถอน และการทำอาร์บิทราจที่เกิดขึ้นได้จากคำมั่นดังกล่าว การออกแบบหลักทั้ง 3 ประเภทมีรูปแบบความล้มเหลวต่างกัน และประวัติที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าทั้งเหรียญที่มีสินทรัพย์หนุนหลังเพียงพอและเหรียญแบบอัลกอริทึมต่างก็หลุดจากราคาเป้าหมายได้ การทำความเข้าใจว่าอะไรอยู่เบื้องหลังเหรียญหนึ่ง ๆ ช่วยให้เห็นภาพได้มากว่าเหรียญนั้นจะมีเสถียรภาพเพียงใด

คำถามที่พบบ่อย

1. สเตเบิลคอยน์คืออะไร?
สเตเบิลคอยน์คือสินทรัพย์คริปโตที่ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าให้คงที่ โดยปกติจะติดตามมูลค่าของสกุลเงินอย่างดอลลาร์สหรัฐ โดยทั่วไปจะออกโดยบริษัทเอกชนหรือโปรโตคอล

2. อะไรหนุนหลังสเตเบิลคอยน์?
ขึ้นอยู่กับประเภท สเตเบิลคอยน์ที่มีเงินตรา fiat หนุนหลังถือเงินสดและเงินสำรองที่เทียบเท่าเงินสด สเตเบิลคอยน์ที่มีคริปโตเป็นหลักประกันจะล็อกสินทรัพย์คริปโตอื่นไว้ในสมาร์ตคอนแทร็กต์ ส่วนสเตเบิลคอยน์แบบอัลกอริทึมมีเงินสำรองเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลย และอาศัยโค้ด

3. สเตเบิลคอยน์สามารถสูญเสียมูลค่า $1 ได้หรือไม่?
ได้ USDC ร่วงลงมาอยู่ที่ประมาณ $0.87 ใน 03/2023 ก่อนจะฟื้นตัวในภายหลัง ขณะที่ TerraUSD ล่มสลายใน 05/2022 และไม่สามารถกลับคืนสู่ราคาเดิมได้ ทั้งสองกรณีแสดงให้เห็นว่าการกำหนดเป้าหมายราคาให้คงที่ไม่ได้เป็นสิ่งรับประกัน

4. สเตเบิลคอยน์เหมือนกับเงินดอลลาร์ในบัญชีธนาคารหรือไม่?
ไม่เหมือนกัน สเตเบิลคอยน์เป็นโทเคนที่ออกโดยหน่วยงานเอกชน และมูลค่าขึ้นอยู่กับเงินสำรองที่หนุนหลังและเงื่อนไขการไถ่ถอน ไม่ใช่เงินฝากธนาคาร

5. ทำไมสเตเบิลคอยน์เดียวกันจึงมีอยู่บนเครือข่ายต่าง ๆ?
ผู้ออกสามารถสร้างโทเคนของตนบนบล็อกเชนได้มากกว่าหนึ่งเครือข่าย และโทเคนแต่ละเวอร์ชันก็แยกจากกัน ดูบทความถัดไปเพื่อเรียนรู้ว่าเวอร์ชัน TRC20, ERC20 และ BEP20 แตกต่างกันอย่างไร