Пояснення депегу стейблкоїна: чому монета, прив’язана до 1 $, може торгуватися нижче 1 $

Стейблкоїн має коштувати один долар, однак протягом одного вікенду в 03.2023 один із найбільших стейблкоїнів торгувався приблизно по 87 центів. Це нагадує, що ціна на екрані й вартість, яку монета покликана зберігати, — не одне й те саме.

Ця різниця між цільовим і ринковим курсом називається депегом. Розгляньмо, що це означає, як прив’язка може послабитися двома способами, чому різні моделі зазнають невдачі по-різному та які факти варто перевірити, коли стейблкоїн торгується нижче 1 $.

Що таке депег: ринкова ціна та вартість погашення

Прив’язка стейблкоїна — це цільовий курс, зазвичай один долар США. Депег відбувається, коли його ринкова ціна відхиляється від цієї цілі, причому в будь-який бік. Ринкова ціна — це сума, про яку домовляються покупці й продавці на біржах та інших платформах. Вартість погашення — це сума, яку емітент зобов’язався виплатити, зазвичай 1 $ за токен, але лише тим, хто може погасити його безпосередньо в емітента.

Федеральна резервна система зазначає, що це окремі процеси: погашення в емітента — одне, а продаж на ринку — інше. Депег проявляється в другому випадку. Дослідження S&P Global п’яти великих стейблкоїнів, прив’язаних до долара, показало, що падіння нижче 1 $, схоже, траплялися частіше й тривали довше, ніж зростання вище цього рівня.

Два способи послаблення прив’язки стейблкоїнів, забезпечених резервами

Дослідники Федеральної резервної системи описують два типи нестабільності прив’язки стейблкоїнів, забезпечених резервами. Перший — ризик погашення. Якщо власники втрачають довіру до надійності забезпечення стейблкоїна, може початися панічне вилучення коштів: власники поспішатимуть погасити токени, а резерви продаватимуть, щоб задовольнити попит. Другий тип — відхилення ціни на вторинному ринку, де шоки попиту можуть віддалити ціну від прив’язки, доки емітент не скоригує пропозицію.

Зазвичай арбітраж утримує ціну поблизу 1 $. Якщо ринкова ціна падає нижче вартості погашення, той, хто може погасити токени в емітента, має стимул купити їх дешево й погасити, що підштовхує ціну вгору. Цей механізм перестає працювати, коли ринок втрачає віру в прив’язку або погашення заблоковано. Те саме дослідження показує, що під час різких розпродажів криптоактивів стейблкоїни, прив’язані до долара, іноді певний час торгувалися вище 1 $, оскільки інвестори поспішали вкладати в них кошти.

Чим відрізняються збої трьох моделей

Стейблкоїни, забезпечені фіатними валютами, зазнають проблем, коли резерви або канали погашення виявляються ненадійними: через падіння вартості резервних активів, недовіру до зберігача або непрацюючий механізм погашення. Стейблкоїни, забезпечені криптоактивами, підтримуються іншими криптоактивами й зазвичай мають надлишкове забезпечення, тож різке падіння ціни застави може поставити прив’язку під загрозу. Федеральна резервна система зазначає, що через це такі монети можуть частіше й відчутніше зазнавати панічного вилучення коштів.

Алгоритмічні стейблкоїни мають мало резервів або не мають їх зовсім і покладаються на смартконтракти для коригування пропозиції. Федеральна резервна система зазначає, що ці механізми працюють лише за умови, що достатньо учасників вірять у повернення ціни до прив’язки. Якщо ця віра зникає, може початися самопідсилюване панічне вилучення коштів. У глосарії Федеральної резервної системи спіраль, у якій стейблкоїн і пов’язаний із ним токен одночасно падають у ціні, названо «спіраллю смерті».

Два випадки: USDC у 03.2023 і TerraUSD у 05.2022

У 03.2023 три американські банки збанкрутували протягом одного вікенду. За даними S&P Global, курс USDC впав приблизно на 13% нижче 1 $, до мінімуму близько 0,87 $, після того як емітент підтвердив, що 3,3 млрд $ грошових резервів зберігалися в Silicon Valley Bank. Крім того, робота погашення частково залежала ще від двох банків, які також зазнали краху. За USDC просів і DAI, оскільки на той час USDC становив понад половину його забезпечення. Обидва стейблкоїни відновилися після того, як влада США підтвердила підтримку кредиторів банків. Тезер, який не мав зв’язків із цим банком, трохи піднявся вище 1 $, оскільки власники переводили кошти з постраждалих монет.

TerraUSD, алгоритмічний стейблкоїн, обвалився в 05.2022. Федеральна резервна система зазначає, що його крах відлунював у всій екосистемі цифрових активів, а S&P називає його одним із раптових обвалів, які траплялися з алгоритмічними моделями. Ці два випадки показують, наскільки по-різному може розвиватися депег — явище, що має одну назву: резерви USDC існували, але тимчасово були недоступні, тоді як сама модель TerraUSD не витримала.

Що перевірити, коли стейблкоїн торгується нижче 1 $

Коли стейблкоїн торгується нижче 1 $, варто перевірити кілька фактів. Чи опублікував емітент офіційну заяву? Коли з’явився останній звіт про резерви та з чого вони складаються? Чи призупинено або затримано погашення? Чи спостерігається знижка на одній платформі чи на кількох? І в якій мережі та якою версією токена ви володієте, адже токени, перенесені між мережами, можуть поводитися інакше, ніж нативні?

S&P Global зазначає, що прозорість механізму стабілізації та шляхів погашення впливає на ринкові ціни. Це факти, які варто перевірити, а не сигнали про подальший рух ціни.

Нагадування WEEX: перевіряйте факти, а не лише ціну

WEEX нагадує користувачам: ціна нижче 1 $ на одній платформі сама по собі не пояснює причину. Перевірте заяви самого емітента й останній звіт про резерви, уточніть, з якою мережею та адресою смартконтракту маєте справу, і остерігайтеся тих, хто пропонує «відновити» або «обміняти» монету, що втратила прив’язку, та просить сід-фразу чи приватний ключ. Цей матеріал не є фінансовою порадою.

Висновок

Депег — це відхилення ринкової ціни стейблкоїна від цільового рівня. Його можуть спричинити проблеми з погашенням, відхилення цін на ринку або неспроможність самої моделі. Епізод із USDC у 2023 році та крах TerraUSD у 2022 році показують, наскільки різними можуть бути причини й наслідки. Розуміння механізму, на який покладається стейблкоїн, допомагає визначити, на що звертати увагу.

Часті запитання

1. Що таке депег стейблкоїна?
Депег — це відхилення ринкової ціни стейблкоїна від цільового рівня, зазвичай 1 $. Ціна може опуститися нижче або піднятися вище цілі.

2. Чому стейблкоїн може торгуватися нижче 1 $, навіть якщо він повністю забезпечений?
Тому що ринкова ціна й вартість погашення — не одне й те саме. У 03.2023 резерви USDC існували, але частина з них зберігалася в банку, що збанкрутував, а канали погашення були порушені. Тому ринкова ціна впала, доки не підтвердили підтримку кредиторів банків.

3. Чи може стейблкоїн торгуватися вище 1 $?
Так. Федеральна резервна система виявила, що під час різких розпродажів криптоактивів стейблкоїни, прив’язані до долара, іноді торгувалися вище 1 $, коли інвестори поспішали вкладати в них кошти, — аж до коригування пропозиції емітентом.

4. Чи означає падіння загальної пропозиції стейблкоїна те саме, що й депег?
Ні. Депег — це зміна ціни, за якою торгується токен. Падіння пропозиції означає, що токени погасили й вилучили з обігу; це окрема подія.

5. Чи завжди депег означає, що стейблкоїн обвалився?
Ні. USDC відновився за кілька днів, тоді як TerraUSD обвалився. Результат залежить від механізму стейблкоїна, а також від того, чи витримають резерви й система погашення.