Penjelasan depeg stablecoin: mengapa koin senilai $1 bisa diperdagangkan di bawah $1

Stablecoin seharusnya bernilai satu dolar, tetapi selama satu akhir pekan pada 03/2023, salah satu stablecoin terbesar diperdagangkan sekitar 87 sen. Ini menjadi pengingat bahwa harga yang terlihat di layar dan nilai yang dirancang untuk dipertahankan oleh sebuah koin bukanlah hal yang sama.

Kesenjangan antara nilai target dan harga pasar ini disebut depeg. Berikut penjelasan artinya, dua cara peg bisa meleset, bagaimana desain yang berbeda bisa gagal dengan cara berbeda, serta fakta yang perlu diperiksa saat stablecoin diperdagangkan di bawah $1.

Apa itu depeg: harga pasar versus nilai penebusan

Peg stablecoin adalah nilai target, biasanya satu dolar AS. Depeg terjadi ketika harga pasarnya bergerak menjauh dari target tersebut, dan ini bisa terjadi ke arah mana pun. Harga pasar adalah harga yang disepakati pembeli dan penjual di bursa maupun platform lain. Nilai penebusan adalah jumlah yang dijanjikan penerbit untuk dibayarkan, biasanya $1 per token, tetapi hanya kepada pihak yang dapat menebusnya secara langsung kepada penerbit.

Federal Reserve menjelaskan bahwa keduanya merupakan proses yang berbeda: menebus token kepada penerbit adalah satu hal, sedangkan menjualnya di pasar adalah hal lain. Depeg terlihat pada proses yang kedua. Studi S&P Global terhadap lima stablecoin dolar berukuran besar menemukan bahwa penurunan di bawah $1 tampaknya lebih sering terjadi dan berlangsung lebih lama daripada kenaikan di atasnya.

Dua cara peg stablecoin berbasis cadangan bisa meleset

Peneliti Federal Reserve menjelaskan bahwa ketidakstabilan peg stablecoin berbasis cadangan memiliki dua bentuk. Bentuk pertama adalah risiko penebusan. Jika pemegang kehilangan kepercayaan terhadap kondisi aset pendukung stablecoin, penarikan besar-besaran dapat terjadi. Para pemegang akan bergegas menebus token, sementara cadangan dijual untuk memenuhi permintaan tersebut. Bentuk kedua adalah dislokasi harga di pasar sekunder, ketika guncangan permintaan dapat mendorong harga menjauh dari peg hingga penerbit menyesuaikan pasokan.

Biasanya, arbitrase menjaga harga agar tetap dekat dengan $1. Jika harga pasar turun di bawah nilai penebusan, pihak yang dapat menebus token kepada penerbit akan terdorong untuk membeli dengan harga murah lalu menebusnya, sehingga harga terdorong naik kembali. Mekanisme ini tidak berjalan ketika pasar kehilangan kepercayaan terhadap peg atau penebusan terhalang. Riset yang sama juga menunjukkan bahwa saat terjadi aksi jual kripto yang tajam, stablecoin dolar terkadang diperdagangkan di atas $1 untuk sementara, karena investor berbondong-bondong membelinya.

Bagaimana tiga desain mengalami kegagalan yang berbeda

Stablecoin yang didukung mata uang fiat bisa gagal ketika cadangan dan jalur penebusannya lemah: nilai aset cadangan turun, kustodian tidak dipercaya, atau jalur penebusan berhenti berfungsi. Stablecoin dengan agunan kripto didukung oleh aset kripto lain, biasanya dengan agunan berlebih. Karena itu, penurunan tajam harga agunan dapat mengancam peg. Federal Reserve mencatat bahwa stablecoin jenis ini dapat menghadapi penarikan besar-besaran yang lebih sering dan lebih parah.

Stablecoin algoritmik hanya menyimpan sedikit cadangan atau bahkan tidak memiliki cadangan, dan mengandalkan kontrak pintar untuk menyesuaikan pasokan. Federal Reserve menyatakan bahwa mekanisme ini hanya berfungsi jika cukup banyak peserta percaya bahwa harga akan kembali ke peg. Jika kepercayaan itu hilang, penarikan besar-besaran yang memperparah dirinya sendiri dapat terjadi. Glosarium Federal Reserve menyebut spiral yang terjadi ketika stablecoin dan token pendampingnya sama-sama jatuh sebagai “spiral kematian”.

Dua kasus: USDC pada 03/2023 dan TerraUSD pada 05/2022

Pada 03/2023, tiga bank AS gagal dalam satu akhir pekan. Menurut S&P Global, USDC turun sekitar 13% di bawah $1, dengan titik terendah mendekati $0,87, setelah penerbitnya mengonfirmasi bahwa $3,3M cadangan kas disimpan di Silicon Valley Bank. Penerbit tersebut juga bergantung sebagian pada dua bank lain yang sedang gagal untuk menjalankan penebusan. DAI ikut turun karena saat itu USDC mencakup lebih dari setengah agunannya. Keduanya pulih setelah otoritas AS mengonfirmasi dukungan bagi para kreditur bank tersebut. Tether, yang tidak memiliki eksposur terhadap bank itu, naik sedikit di atas $1 karena para pemegang beralih dari stablecoin yang terdampak.

TerraUSD, sebuah stablecoin algoritmik, kolaps pada 05/2022. Federal Reserve mencatat bahwa kolapsnya berdampak ke seluruh ekosistem aset digital, sementara S&P menyebutnya sebagai salah satu kolaps mendadak yang terlihat pada desain algoritmik. Kedua kasus ini menunjukkan betapa berbeda dampak yang dapat ditimbulkan oleh istilah yang sama, depeg: cadangan USDC tersedia, tetapi untuk sementara tidak dapat diakses, sedangkan desain TerraUSD sendiri runtuh.

Hal yang bisa diperiksa saat stablecoin diperdagangkan di bawah $1

Saat stablecoin diperdagangkan di bawah $1, ada beberapa fakta yang patut dicari tahu. Apakah penerbit telah membuat pernyataan publik? Kapan laporan cadangan terbaru diterbitkan, dan apa saja isi cadangannya? Apakah penebusan dihentikan sementara atau ditunda? Apakah diskon terlihat di satu platform atau di beberapa platform? Jaringan dan versi token mana yang Anda miliki, mengingat versi yang dijembatani dapat berperilaku berbeda dari versi asli?

S&P Global mencatat bahwa transparansi tentang mekanisme stabilisasi dan jalur penebusan memengaruhi harga pasar. Hal-hal ini perlu ditelusuri, bukan dijadikan sinyal tentang pergerakan harga selanjutnya.

Pengingat WEEX: periksa faktanya, bukan hanya harganya

WEEX mengingatkan pengguna bahwa harga di bawah $1 pada satu platform saja tidak dengan sendirinya menunjukkan penyebabnya. Periksa pernyataan langsung dari penerbit dan laporan cadangan terbaru, pastikan jaringan serta alamat kontrak yang Anda gunakan, dan waspadai siapa pun yang menawarkan untuk “memulihkan” atau “menukar” koin yang mengalami depeg lalu meminta frasa seed atau kunci privat. Informasi ini bukan nasihat keuangan.

Kesimpulan

Depeg adalah kondisi ketika harga pasar stablecoin menjauh dari nilai targetnya. Hal ini dapat disebabkan oleh masalah penebusan, dislokasi harga di pasar, atau desain yang runtuh. Peristiwa USDC pada 2023 dan kolapsnya TerraUSD pada 2022 menunjukkan betapa berbeda penyebab dan dampaknya. Memahami mekanisme yang digunakan stablecoin menjelaskan sebagian besar hal yang perlu diperhatikan.

FAQ

1. Apa itu depeg stablecoin?
Depeg adalah kondisi ketika harga pasar stablecoin bergerak menjauh dari nilai targetnya, biasanya $1. Harganya bisa bergerak di bawah maupun di atas target.

2. Mengapa stablecoin bisa diperdagangkan di bawah $1 meskipun didukung penuh oleh cadangan?
Karena harga pasar dan nilai penebusan adalah dua hal yang berbeda. Pada 03/2023, cadangan USDC tersedia, tetapi sebagian disimpan di bank yang sedang gagal dan jalur penebusan terganggu. Akibatnya, harga pasar turun hingga dukungan bagi para kreditur bank dikonfirmasi.

3. Bisakah stablecoin diperdagangkan di atas $1?
Bisa. Federal Reserve menemukan bahwa stablecoin dolar terkadang diperdagangkan di atas $1 saat terjadi aksi jual kripto yang tajam, ketika investor berbondong-bondong membelinya, sampai penerbit menyesuaikan pasokan.

4. Apakah penurunan total pasokan stablecoin sama dengan depeg?
Tidak. Depeg adalah perubahan harga perdagangan. Penurunan pasokan berarti token telah ditebus dan ditarik dari peredaran, yang merupakan peristiwa berbeda.

5. Apakah depeg selalu berarti stablecoin telah kolaps?
Tidak. USDC pulih dalam hitungan hari, sedangkan TerraUSD kolaps. Hasilnya bergantung pada mekanisme yang digunakan serta apakah cadangan dan penebusan tetap berjalan dengan baik.