Dépeg d’un stablecoin : pourquoi un stablecoin à 1 $ peut s’échanger sous 1 $

Un stablecoin est censé valoir un dollar, et pourtant, au cours d’un week-end de 03/2023, l’un des plus importants s’échangeait autour de 87 cents. Cela rappelle utilement que le prix affiché à l’écran et la valeur qu’une monnaie est conçue pour maintenir ne sont pas la même chose.

Cet écart entre l’objectif et le prix du marché s’appelle un dépeg. Voici ce que cela signifie, les deux façons dont un ancrage peut céder, comment les différents modèles peuvent échouer de différentes manières et quels éléments vérifier lorsqu’un stablecoin s’échange sous 1 $.

Qu’est-ce qu’un dépeg : prix du marché et valeur de remboursement

L’ancrage d’un stablecoin est un objectif, généralement un dollar américain. Un dépeg se produit lorsque son prix de marché s’éloigne de cet objectif, et cela peut se produire dans les deux sens. Le prix du marché est celui auquel acheteurs et vendeurs s’accordent sur les plateformes d’échange et autres marchés. La valeur de remboursement correspond à ce que l’émetteur s’est engagé à payer, généralement 1 $ par jeton, mais uniquement aux personnes qui peuvent effectuer un remboursement directement auprès de lui.

La Réserve fédérale souligne qu’il s’agit de processus distincts : le remboursement auprès de l’émetteur est une chose, la vente sur un marché en est une autre. Un dépeg se manifeste dans le second cas. L’étude de S&P Global portant sur cinq grands stablecoins adossés au dollar a révélé que les baisses sous 1 $ semblaient plus fréquentes et plus longues que les hausses au-dessus de ce seuil.

Deux façons dont l’ancrage des stablecoins adossés à des réserves peut céder

Des chercheurs de la Réserve fédérale décrivent deux formes d’instabilité de l’ancrage des stablecoins adossés à des réserves. La première est le risque de remboursement. Si les détenteurs perdent confiance dans la solidité des garanties d’un stablecoin, une ruée peut s’ensuivre : ils se précipitent pour obtenir un remboursement et les réserves sont liquidées pour répondre à la demande. La seconde est une distorsion du prix sur le marché secondaire, où des chocs de demande peuvent éloigner le prix de l’ancrage jusqu’à ce que l’émetteur ajuste l’offre.

En temps normal, l’arbitrage maintient le prix près de 1 $. Si le prix du marché passe sous la valeur de remboursement, une personne pouvant obtenir un remboursement auprès de l’émetteur a intérêt à acheter à bas prix puis à se faire rembourser, ce qui fait remonter le prix. Ce mécanisme se grippe lorsque le marché perd confiance dans l’ancrage ou que les remboursements sont bloqués. Les mêmes recherches montrent également que, lors de fortes ventes sur le marché des cryptomonnaies, des stablecoins adossés au dollar se sont parfois échangés temporairement au-dessus de 1 $, les investisseurs se ruant sur ces actifs.

Comment les trois modèles échouent différemment

Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires échouent lorsque leurs réserves ou leurs circuits de remboursement sont fragiles : baisse de la valeur des actifs de réserve, manque de confiance envers le dépositaire ou interruption du processus de remboursement. Les stablecoins adossés à des cryptoactifs sont garantis par d’autres cryptoactifs, généralement avec une surcollatéralisation ; une forte baisse du prix des garanties peut donc menacer leur ancrage. La Réserve fédérale souligne que ces monnaies peuvent ainsi subir des ruées plus fréquentes et plus marquées.

Les stablecoins algorithmiques détiennent peu ou pas de réserves et s’appuient sur des contrats intelligents pour ajuster l’offre. Selon la Réserve fédérale, ces mécanismes ne fonctionnent que si suffisamment de participants pensent que le prix reviendra à son niveau d’ancrage ; si cette confiance disparaît, une ruée qui s’auto-alimente peut s’ensuivre. Son glossaire appelle « spirale de la mort » la spirale qui en résulte, dans laquelle le stablecoin et son jeton associé chutent simultanément.

Deux cas : USDC en 03/2023 et TerraUSD en 05/2022

En 03/2023, trois banques américaines ont fait faillite en un week-end. Selon S&P Global, l’USDC a chuté d’environ 13 % sous 1 $, atteignant un plus bas proche de 0,87 $, après que son émetteur a confirmé que 3,3 Md $ de ses réserves en espèces étaient détenues à la Silicon Valley Bank. Il dépendait également en partie de deux autres banques en difficulté pour assurer les remboursements. Le DAI a suivi, car l’USDC représentait alors plus de la moitié de ses garanties. Les deux stablecoins se sont redressés après que les autorités américaines ont confirmé que les créanciers des banques seraient protégés. Tether, qui n’était pas exposé à la banque, a légèrement dépassé 1 $, les détenteurs délaissant les monnaies touchées.

TerraUSD, un stablecoin algorithmique, s’est effondré en 05/2022. La Réserve fédérale indique que son effondrement a eu des répercussions dans l’ensemble de l’écosystème des actifs numériques, et S&P le décrit comme l’un des effondrements soudains observés dans les modèles algorithmiques. Ces deux cas montrent à quel point un même terme, dépeg, peut recouvrir des réalités différentes : les réserves de l’USDC existaient, mais étaient temporairement inaccessibles, tandis que le modèle de TerraUSD lui-même a cédé.

Que vérifier lorsqu’un stablecoin s’échange sous 1 $

Lorsqu’un stablecoin s’échange sous 1 $, certains éléments méritent d’être vérifiés. L’émetteur a-t-il publié une déclaration ? Quand le dernier rapport sur les réserves a-t-il été publié, et de quoi celles-ci sont-elles constituées ? Les remboursements ont-ils été suspendus ou retardés ? La décote est-elle visible sur une seule plateforme ou sur plusieurs ? Et quel réseau et quelle version du jeton détenez-vous, sachant que les versions pontées peuvent se comporter différemment des versions natives ?

S&P Global souligne que la transparence concernant le mécanisme de stabilisation et les modalités de remboursement influence les prix du marché. Ce sont des éléments à vérifier, et non des indications sur l’évolution future du prix.

Rappel de WEEX : vérifiez les faits, pas seulement le prix

WEEX rappelle aux utilisateurs qu’un prix inférieur à 1 $ sur une plateforme ne permet pas, à lui seul, de savoir ce qui l’explique. Consultez les déclarations de l’émetteur et son dernier rapport sur les réserves, vérifiez le réseau et l’adresse du contrat concernés, et méfiez-vous de toute personne proposant de « récupérer » ou d’« échanger » un stablecoin ayant perdu son ancrage et vous demandant une phrase de récupération ou une clé privée. Le présent contenu ne constitue pas un conseil financier.

Conclusion

Un dépeg correspond à l’éloignement du prix de marché d’un stablecoin par rapport à son objectif. Il peut résulter de problèmes de remboursement, de distorsions des prix sur le marché ou d’un modèle qui cède. L’épisode de l’USDC en 2023 et l’effondrement de TerraUSD en 2022 montrent à quel point les causes et les conséquences peuvent différer. Comprendre le mécanisme sur lequel repose un stablecoin permet de savoir ce qu’il faut surveiller.

FAQ

1. Qu’est-ce qu’un dépeg de stablecoin ?
Un dépeg se produit lorsque le prix de marché d’un stablecoin s’éloigne de son objectif, généralement 1 $. Il peut passer sous ou au-dessus de cet objectif.

2. Pourquoi un stablecoin peut-il s’échanger sous 1 $ même s’il est entièrement garanti ?
Parce que le prix du marché et la valeur de remboursement sont distincts. En 03/2023, les réserves de l’USDC existaient, mais une partie était détenue dans une banque en difficulté et les circuits de remboursement étaient perturbés. Le prix du marché a donc baissé jusqu’à ce que la protection des créanciers des banques soit confirmée.

3. Un stablecoin peut-il s’échanger au-dessus de 1 $ ?
Oui. La Réserve fédérale a constaté que des stablecoins adossés au dollar se sont parfois échangés au-dessus de 1 $ lors de fortes ventes sur le marché des cryptomonnaies, lorsque les investisseurs se ruent sur ces actifs, jusqu’à ce que l’émetteur ajuste l’offre.

4. Une baisse de l’offre totale d’un stablecoin équivaut-elle à un dépeg ?
Non. Un dépeg correspond à une variation du prix auquel le stablecoin s’échange. Une baisse de l’offre signifie que des jetons ont été remboursés et retirés de la circulation : c’est un événement distinct.

5. Un dépeg signifie-t-il toujours qu’un stablecoin s’est effondré ?
Non. L’USDC s’est redressé en quelques jours, tandis que TerraUSD s’est effondré. L’issue dépend du mécanisme utilisé et de la capacité des réserves et des remboursements à tenir le coup.