Explicación del depeg de una stablecoin: por qué una moneda de 1 $ puede cotizar por debajo de 1 $

Se supone que una stablecoin vale un dólar, pero durante un fin de semana de 03/2023, una de las mayores cotizó en torno a 87 centavos. Es un buen recordatorio de que el precio que aparece en pantalla y el valor que una moneda está diseñada para mantener no son lo mismo.

Esa diferencia entre el objetivo y el precio de mercado se llama depeg o desvinculación de la paridad. Aquí explicamos qué significa, las dos formas en que puede perderse la paridad, cómo fallan de manera distinta los diferentes diseños y qué datos conviene consultar cuando una stablecoin cotiza por debajo de 1 $.

Qué es un depeg: precio de mercado frente a valor de reembolso

La paridad de una stablecoin es un objetivo, normalmente un dólar estadounidense. Se produce un depeg cuando su precio de mercado se aleja de ese objetivo, y puede ocurrir en cualquiera de las dos direcciones. El precio de mercado es el que acuerdan compradores y vendedores en los exchanges y otras plataformas. El valor de reembolso es lo que el emisor se ha comprometido a pagar, normalmente 1 $ por token, pero solo a quienes pueden canjearlo directamente con él.

La Reserva Federal señala que se trata de procesos distintos: canjear los tokens con el emisor es una cosa, y venderlos en el mercado es otra. El depeg se refleja en el segundo caso. El estudio de S&P Global sobre cinco grandes stablecoins respaldadas por dólares concluyó que las caídas por debajo de 1 $ parecían ser más frecuentes y durar más que las subidas por encima de ese valor.

Dos formas en que las stablecoins respaldadas por reservas pierden la paridad

Los investigadores de la Reserva Federal describen dos formas de inestabilidad de la paridad de las stablecoins respaldadas por reservas. La primera es el riesgo de reembolso. Si los titulares pierden la confianza en la solidez del respaldo de una stablecoin, puede producirse una retirada masiva: los titulares se apresuran a canjear sus tokens y se venden reservas para satisfacer la demanda. La segunda es una dislocación del precio en el mercado secundario, donde las perturbaciones de la demanda pueden alejar el precio de la paridad hasta que el emisor ajuste la oferta.

Normalmente, el arbitraje mantiene el precio cerca de 1 $. Si el precio de mercado cae por debajo del valor de reembolso, quienes pueden canjear los tokens con el emisor tienen un incentivo para comprarlos baratos y canjearlos, lo que empuja el precio al alza. Este mecanismo deja de funcionar cuando el mercado pierde la confianza en la paridad o se bloquea el canje. La misma investigación muestra que, durante fuertes ventas masivas de criptomonedas, las stablecoins vinculadas al dólar han cotizado a veces por encima de 1 $ durante un tiempo, porque los inversores se apresuran a comprarlas.

Cómo fallan de manera distinta los tres diseños

Las stablecoins respaldadas por moneda fiat fallan cuando sus reservas o canales de canje son débiles: por una caída del valor de los activos de reserva, la falta de confianza en el custodio o una vía de canje que deja de funcionar. Las stablecoins colateralizadas con criptoactivos están respaldadas por otros criptoactivos y suelen estar sobrecolateralizadas, por lo que una caída brusca del precio del colateral puede poner en peligro la paridad. La Reserva Federal señala que, por este motivo, estas monedas pueden sufrir retiradas masivas más frecuentes y pronunciadas.

Las stablecoins algorítmicas mantienen pocas reservas o ninguna y dependen de contratos inteligentes para ajustar la oferta. La Reserva Federal afirma que estos mecanismos solo funcionan si suficientes participantes creen que el precio volverá a la paridad y que, si se pierde esa confianza, puede producirse una retirada masiva que se retroalimente. Su glosario llama «espiral de la muerte» a la espiral resultante, en la que la stablecoin y su token asociado caen a la vez.

Dos casos: USDC en 03/2023 y TerraUSD en 05/2022

En 03/2023, tres bancos estadounidenses quebraron durante un fin de semana. Según S&P Global, USDC cayó aproximadamente 13% por debajo de 1 $ y llegó a un mínimo cercano a 0,87 $, después de que su emisor confirmara que 3.300 M $ de sus reservas en efectivo estaban depositadas en Silicon Valley Bank. Además, dependía parcialmente de otros dos bancos en dificultades para gestionar los canjes. DAI también cayó, porque USDC representaba más de la mitad de su colateral en ese momento. Ambas se recuperaron después de que las autoridades estadounidenses confirmaran que respaldarían a los acreedores de los bancos. Tether, que no tenía exposición al banco, subió ligeramente por encima de 1 $, mientras los titulares se desprendían de las monedas afectadas.

TerraUSD, una stablecoin algorítmica, se desplomó en 05/2022. La Reserva Federal señala que su colapso tuvo repercusiones en todo el ecosistema de activos digitales, y S&P lo describe como uno de los colapsos repentinos observados en los diseños algorítmicos. Estos dos casos muestran cómo puede desarrollarse de maneras muy distintas un mismo fenómeno, el depeg: las reservas de USDC existían, pero temporalmente no se podía acceder a ellas, mientras que el propio diseño de TerraUSD cedió.

Qué puedes comprobar cuando una stablecoin cotiza por debajo de 1 $

Cuando una stablecoin cotiza por debajo de 1 $, conviene consultar algunos datos. ¿Ha publicado el emisor un comunicado? ¿Cuándo se publicó el último informe de reservas y de qué están compuestas? ¿Se han suspendido o retrasado los canjes? ¿Se observa el descuento en una sola plataforma o en varias? ¿Y en qué red y qué versión del token tienes, ya que las versiones puente pueden comportarse de manera distinta a las nativas?

S&P Global señala que la transparencia sobre el mecanismo de estabilización y las vías de canje influye en los precios de mercado. Son datos que conviene consultar, no señales de lo que hará el precio a continuación.

Recordatorio de WEEX: comprueba los datos, no solo el precio

WEEX recuerda a los usuarios que un precio por debajo de 1 $ en una plataforma no basta, por sí solo, para saber qué lo ha provocado. Consulta los comunicados del propio emisor y su último informe de reservas, confirma con qué red y dirección de contrato estás operando, y desconfía de cualquiera que te ofrezca «recuperar» o «intercambiar» una moneda que ha perdido la paridad y te pida una frase semilla o una clave privada. Nada de lo aquí expuesto constituye asesoramiento financiero.

Conclusión

Un depeg se produce cuando el precio de mercado de una stablecoin se aleja de su objetivo. Puede deberse a problemas de canje, a dislocaciones de precios en el mercado o a un diseño que cede. El episodio de USDC de 2023 y el colapso de TerraUSD de 2022 muestran lo distintas que pueden ser las causas y las consecuencias. Saber en qué mecanismo se basa una stablecoin permite entender la mayoría de los aspectos que conviene vigilar.

Preguntas frecuentes

1. ¿Qué es el depeg de una stablecoin?
Un depeg se produce cuando el precio de mercado de una stablecoin se aleja de su objetivo, normalmente 1 $. Puede situarse por debajo o por encima del objetivo.

2. ¿Por qué puede cotizar una stablecoin por debajo de 1 $ aunque esté totalmente respaldada?
Porque el precio de mercado y el valor de reembolso son cosas distintas. En 03/2023, las reservas de USDC existían, pero una parte estaba depositada en un banco en dificultades y los canales de canje se vieron interrumpidos. Por eso, el precio de mercado cayó hasta que se confirmó el respaldo a los acreedores de los bancos.

3. ¿Puede una stablecoin cotizar por encima de 1 $?
Sí. La Reserva Federal observó que las stablecoins vinculadas al dólar han cotizado a veces por encima de 1 $ durante fuertes ventas masivas de criptomonedas, cuando los inversores se apresuran a comprarlas, hasta que el emisor ajusta la oferta.

4. ¿Es lo mismo que se reduzca la oferta total de una stablecoin que se produzca un depeg?
No. Un depeg es un movimiento del precio de mercado. Una reducción de la oferta significa que se han canjeado tokens y han dejado de estar en circulación; es un hecho distinto.

5. ¿Un depeg significa siempre que una stablecoin ha colapsado?
No. USDC se recuperó en unos días, mientras que TerraUSD colapsó. El resultado depende del mecanismo y de si las reservas y el sistema de canje resisten.