Gründerin von Primitive Ventures, Dovey Wan: Wer zahlt die Rechnung für diesen Bullenmarkt für Kryptowährungen?

Originaltitel: "Wer zahlt für den Bull Market"

Originalautor: Dovey Wan, Primitive Ventures

Herausgeberhinweis: Die Autorin dieses Artikels ist Dovey Wan, die Gründerin von Primitive Ventures. Sie ist eine der wenigen in der chinesischen Krypto-Community, die Diskussionen mit westlichen Mainstream-Institutionen führen kann. Sie ist bekannt für ihre scharfen Kommentare und scharfsinnigen Einsichten und hat in Projekte investiert, die zur Infrastruktur der heutigen Kryptowelt geworden sind, darunter Cosmos, Celestia, Movement Labs und mehr. Aufgrund von Gerüchten über „Interessenkonflikte“ gerät sie jedoch oft in den Strudel der öffentlichen Meinung. Gestern veröffentlichte Dovey Wan selten einen langen Artikel, in dem sie diskutierte BitcoinDie zyklische Natur und die Divergenz des aktuellen Marktes bieten eine tiefgehende Rückschau auf ihren Artikel von vor sechs Jahren mit dem Titel "Die Bullenmarktprognose aus dem Westen". Der ursprüngliche Artikel lautet wie folgt:

„Die Bullenmarktprognose aus dem Westen“ – seit seiner Veröffentlichung sind fast 6 Jahre vergangen. Nach zwei Zyklen hat Crypto endlich viele Punkte auf der 'Wunschliste' des vergangenen Jahrzehnts erfüllt. Die Dinge entwickeln sich rasant weiter, wie im Artikel geschrieben: institutionelle Investoren investieren in Bitcoin, verschiedene Produkte, die mit TraFi verknüpft sind, sind vollständig integriert, Circle hat einen hochkarätigen Börsengang und der US-Präsident hat öffentlich seine Unterstützung signalisiert und sogar Memes erstellt. Nach dem alten Skript sollte dies die Standardöffnung eines 'High-Beta-Bullenmarktes' sein. Doch im Laufe dieses Zyklus sehen wir den Zusammenbruch der Volatilität, Marktkatalysatorereignisse werden im Vorfeld ausgenutzt und eine Branche, die voller 'Überraschungen' sein sollte, wird weniger aufgeregt, da Vermögenswerte vollständig finanzialisiert und Mainstream werden.“

In allen Anlageklassen, selbst in einer politikfreundlichen und institutionell dividendenabgebenden Umgebung, BTC leistete 2025 deutlich schlechtere Ergebnisse als Gold, US-Aktien, Hongkong-Aktien, A-Aktien und andere große TradFi-Vermögenswerte. Es ist eines der wenigen Vermögenswerte, die tat nicht ein neues Hoch in Einklang mit globalen Risikoanlagen erreicht haben.

Die signifikante Divergenz von Offshore- und Onshore-Fonds

Um die Finanzierungsstruktur dieses Zyklus zu verstehen, müssen wir zunächst drei wichtige Höhepunkte für BTC in diesem Zyklus aufschlüsseln:

Phase A (November 2024 - Januar 2025): Trumps Wahl und die Erwartungen auf eine Verbesserung der Regulierung lösten eine marktweite FOMO für Onshore- und Offshore-Anlagen aus, wobei BTC erstmals die 100.000-Dollar-Marke durchbrach.

Phase B (April 2025 - Mitte August): Nach einem Entschuldungsrückgang stieg BTC erneut an und durchbrach erstmals die 120.000-Dollar-Marke.

Phase C (Anfang Oktober 2025): BTC erreicht den lokalen Allzeithochstand für diesen Zyklus und erlebt bald den 10·10 Flash Crash und tritt in eine Korrekturphase ein.

Aus der Perspektive der Kombination aus Spot und Derivaten weisen die drei Phasen mehrere gemeinsame Merkmale auf:

Spot: Onshore als Hauptkäufer, Offshore eher geneigt zu verkaufen

Der Coinbase-Preisaufschlag bleibt in den Phasen A/B/C positiv, was darauf hindeutet, dass die Käufer an der Spitze hauptsächlich von Onshore-Spot-Fonds stammen, die durch Coinbase vertreten werden.

Das Coinbase BTC-Guthaben nimmt im gesamten Zeitraum weiter ab und verringert die verfügbaren Chips auf der CEX-Seite. Im Gegensatz dazu steigt das Binance-Guthaben in den Phasen B und C deutlich an, wenn der Preis sich erholt, was einem potenziellen Verkaufsdruck aus dem Offshore-Spot entspricht.

Derivate: Aktive Offshore-Hebelwirkung, Onshore-Institutionen entziehen sich kontinuierlich der Hebelwirkung

Das BTC-denominierte Offshore-Open Interest (anhand von Binance BTC OI als Beispiel) steigt in den Phasen B und C weiter an, wobei die Hebelwirkung zunimmt. Selbst nach dem 10·10-Entschuldungsereignis, das einen kurzfristigen Rückgang verursacht, kehrt es schnell zu hohen Werten zurück und erreicht sogar neue Höchststände. Im Vergleich dazu ist das Onshore-Futures-Open Interest, das durch CME repräsentiert wird, seit Anfang 2025 rückläufig und hat sich nicht synchron mit dem Preisanstieg auf neue Höchststände erholt;

Gleichzeitig gibt es eine Divergenz zwischen der Volatilität und dem Preis von BTC, insbesondere als BTC im August 2025 erstmals 120.000 Dollar überschritt. Deribit DVOL lag auf einem relativ niedrigen Niveau, was darauf hindeutet, dass die implizite Volatilität keine Prämie für den neuen Höchststand erhielt, was zeigt, dass die Preisgestaltung des Optionsmarktes für die Fortsetzung des Trends tendenziell vorsichtig ist.

Spot ist ein Verhalten der Vermögenswerte in den großen Anlageklassen, und die Divergenz der Verhaltensweisen auf beiden Seiten spiegelt einen Unterschied im langfristigen Vertrauen in Vermögenswerte wider. CME und Options-Spieler sind das kluge Geld, das am empfindlichsten auf den Geruch von Blut reagiert, mit extrem scharfen Instinkten. Das Handelsszenario auf beiden Seiten und die Kontrolle über den Zeitpunkt machen es leicht, die Situation zu beurteilen.

Sind "Institutionen" die Dummen mit Geld zum Verbrennen?

Zu Beginn des Jahres 2025 legten zwei wichtige Richtlinien den Grundstein für strukturelle Onshore-Käufe:

· Aufhebung von SAB 121: Banken müssen BTC, das in Verwahrung gehalten wird, nicht mehr zum Nennwert in ihre Verbindlichkeiten einbeziehen, was es großen Verwahrbanken wie BNY Mellon und JPM ermöglicht, BTC-Verwahrungsdienste anzubieten.

· Inkrafttreten des FASB Fair Value Accounting (Januar 2025): Unternehmen, die BTC halten, sind nicht mehr verpflichtet, dessen Wert zu beeinträchtigen, ohne Gewinne zu erkennen, sondern können ihn nun zum fairen Wert bewerten. Für CFOs verändert diese Transformation BTC von einem „hochaggressiven immateriellen Vermögenswert“ zu einer „Option für Reservevermögen“, das in den Finanzberichten genau dargestellt werden kann.

Diese beiden Änderungen schufen die buchhalterischen und konformen Voraussetzungen für die nachfolgenden DAT, Unternehmensfinanzierungund einige institutionelle Verhaltensweisen bei der Fondsallokation. Daher begannen wir im ersten Quartal 2025 auch, eine große Anzahl von Finanzierungsvorschlägen von neuen Unternehmen im DAT-Bereich zu erhalten. Die Kernkompetenz des Gründungsteams von DAT ist nur eine: die Fähigkeit, Mittel zu beschaffen. Die sogenannten Institutionen sind nicht schlauer als Privatanleger; sie haben einfach niedrigere Kapitalkosten und mehr Finanzinstrumente für eine kontinuierliche Finanzierung.

Laut Glassnode-Statistiken stieg die Menge an BTC, die von DAT-Unternehmen gehalten wird, von etwa 197.000 Münzen Anfang 2023 auf etwa 1,08 Millionen Münzen Ende 2025, was einer Nettoerhöhung von etwa 890.000 Münzen über zwei Jahre entspricht. DAT ist zu einem der wichtigsten strukturellen Käufer in dieser Runde geworden. Die Betriebsprinzipien von DAT lassen sich wie folgt zusammenfassen: NAV-Prämienarbitrage:

· Wenn der Aktienkurs im Verhältnis zum Nettobuchwert der gehaltenen Krypto-Assets eine Prämie aufweist, kann das Unternehmen durch ATM-Angebote oder die Ausgabe von Wandelanleihen neue Aktien emittieren, um eine Finanzierung zu einem hohen Wert zu erhalten;

· Die aufgebrachten Mittel werden verwendet, um BTC und andere Krypto-Vermögenswerte zu kaufen, was den Wert pro Aktie erhöht und die Aktienkurs-Prämie weiter unterstützt;

· Während eines Aufwärtstrends ist die Finanzierung umso einfacher, je größer die Prämie ist, was dem Unternehmen einen größeren Anreiz gibt, „mehr zu kaufen, wenn der Preis steigt“;

Nehmen wir MSTR als Beispiel. Der signifikante Anstieg der BTC-Bestände und die Ausgabe der größten wandelbaren Anleihen in den Jahren 2024–2025 erfolgten in einer Phase starker Aufwärtsbewegung des BTC, der sich den historischen Höchstständen näherte oder diese erreichte:

· Im November-Dezember 2024, als BTC in den Bereich von 100.000 $ stieg, schloss MSTR seine bisher größte Ausgabe von Wandelanleihen im Wert von 3 Milliarden $ mit 0 % aus;

· Anschließend erwarb es über 120.000 BTC zu einem Durchschnittspreis von über 90.000 $, was einen erheblichen strukturellen Kaufdruck bei etwa 98.000 $ auslöste.

Daher ist es für DAT, bei Höchstständen zu den Positionen hinzuzufügen, kein Preisverfolgung, sondern ein unvermeidliches Ergebnis, um die Aktienkurs-Prämien und die Bilanzstrukturen aufrechtzuerhalten.

Ein weiteres häufig missverstandenes Konzept ist ETF -Flow. Die Merkmale der ETF-Investoren sind wie folgt:

· Weniger als ein Viertel der gesamten Bestände wird von Institutionen (eng definiert 13F-Meldepflichtige) gehalten, sodass nicht-institutionelle Fonds weiterhin den gesamten ETF-Vermögenswerten dominieren;

· Innerhalb der Institutionen sind die Haupttypen Finanzberater (Berater, einschließlich Wrap-Konten und RIAs) und Hedgefonds: Berater konzentrieren sich auf die mittelfristige Anlagepolitik mit einem gleichmäßigen Anhäufungstempo (passive Fonds);

· Hedgefonds hingegen sind preisbewusster und neigen zu Arbitrage und mittel- bis hochfrequentem Handel. Insgesamt haben sie ihre Positionen nach Q4 2024 reduziert, was mit dem Abwärtstrend des CME OI (aktive Fonds) sehr übereinstimmte.

Ein genauerer Blick auf die Fondsstruktur des ETF zeigt, dass Institutionen nicht der dominierende Akteur sind. Diese Institutionen verwenden kein eigenes Bilanzgeld, und das Kundenvermögen und die Hedgefonds sind sicherlich nicht die traditionellen "Diamantengriff".

Was andere Arten von Institutionen betrifft, so sind sie nicht unbedingt schlauer als Privatanleger. Die Geschäftsmodelle der Institutionen sind nichts weiter als zwei Arten: Verwaltungskosten verdienen und Carry verdienen. Der erstklassige VC in unserer Branche, mit einem Jahrgang 2016, verzeichnete einen digitalen prozentualen Anstieg von nur 2,4x (das bedeutet, dass eine Investition von 100 Dollar im Jahr 2014 zu 240 Millionen Dollar im Jahr 2024 führt). Dies hat die Preiserhöhung von Bitcoin in den letzten 10 Jahren deutlich unterboten. Der Vorteil von Privatanlegern ist immer die Trendfolge, da sie in der Lage sind, sich schnell umzudrehen, nachdem sie Änderungen in der Marktstruktur verstanden haben, ohne dass eine Pfadabhängigkeit erforderlich ist. Die meisten institutionellen Investoren sterben aufgrund von Pfadabhängigkeit und dem Rückgang ihrer selbstiterativen Fähigkeit, während die meisten Börsen aufgrund von Veruntreuung von Benutzervermögen und Sicherheitslücken sterben.

Fehlende Privatanleger

Wenn man sich den Seitenverkehr mehrerer Top-CEX wie Binance, Coinbase usw. ansieht, kann man feststellen, dass er seit dem Höhepunkt des Bullenmarktes im Jahr 2021 abgenommen hat. Der Gesamtverkehr ist kontinuierlich zurückgegangen. Selbst als BTC einen neuen Höchststand erreichte, war die Erholung nicht signifikant, im Gegensatz zur Beliebtheit von Plattformen wie Robinhood nebenan. Für weitere Informationen können Sie unseren Artikel vom letzten Jahr lesen, "Wo sind die marginalen Käufer".

Binance-Verkehr

Coinbase-Verkehr

Der "Vermögeneffekt" von 2025 ist stärker außerhalb von Krypto konzentriert. S&P 500 (+18 %), Nasdaq (+22 %), Nikkei (+27 %), Hang Seng (+30 %), KOSPI (+75 %) und sogar A-Aktien sind alle um fast 20 % gestiegen, ganz zu schweigen von Gold (+70 %) und Silber (+144 %). Darüber hinaus hat Krypto in diesem Zyklus ein 'Kill' erlebt: Aktien von KI-Unternehmen haben eine stärkere Vermögenswirksame Wirkung gezeigt, während die 0DTE-Zero-Day-Optionen des US-Aktienmarktes ein noch spielerischeres Erlebnis als Perp bieten. Darüber hinaus wetten neue Privatanleger auf Polymarket und Kalshi auf verschiedene makropolitische Ereignisse.

Darüber hinaus haben sich sogar die auf Hochfrequenzhandel ausgerichteten koreanischen Privatanleger in dieser Runde von Upbit zurückgezogen und setzen nun alles auf KOSPI und US-Aktien. Im Jahr 2025 ist das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von Upbit im Vergleich zum gleichen Zeitraum im Jahr 2024 um ~80 % gesunken. In der Zwischenzeit ist der koreanische Aktienmarkt KOSPI-Index im gesamten Jahr um mehr als 70 %–75 % gestiegen. Die Nettokäufe von US-Aktien durch koreanische Privatanleger erreichten einen Rekordwert von 31 Milliarden Dollar.

Aufkommende Verkäufer

In dem aktuellen Szenario, in dem BTC zunehmend mit den US-Technologie-Aktien synchronisiert ist, ergab sich im August 2025 eine signifikante Lücke: Nachdem BTC ARKK und NVDA gefolgt war, um den August-Höchststand zu erreichen, fiel BTC zurück und erlebte einen 10/11-Crash, von dem es sich seither nicht erholt hat. Zufälligerweise gab Galaxy Ende Juli 2025 in seinem Finanzbericht und Pressemitteilung bekannt, dass es innerhalb von 7–9 Tagen den schrittweisen Verkauf von über 80.000 BTC im Auftrag eines frühen BTC-Halters ermöglicht hatte. Diese Anzeichen deuten alle darauf hin, dass krypto-native Fonds einen massiven Umschlag mit Institutionen durchlaufen.

Bei der aktuellen Reifung von BTC-Wrapper-Produkten (wie IBIT) hat eine robuste Finanzinfrastruktur den besten Kanal für BTC OG-Whales geschaffen, um mit Liquidität auszusteigen. Das Verhalten der OG hat sich von einem "direkten Marktabverkauf an Börsen" hin zur Nutzung von BTC-strukturierten Produkten zum Ausstieg oder zur Beteiligung an der Vermögensrotation entwickelt und betritt die breitere Tradfi-Vermögenswelt. Das bedeutendste Geschäftswachstum von Galaxy und 2025 resultiert aus der Unterstützung von BTC-Whales bei der Umstellung von BTC auf iBit. iBit's pfandrechtliches Sicherheiteninstrument Die Mobilität übertrifft bei weitem die von nativem BTC und wird sicher gespeichert. Da Vermögenswerte immer mehr zum Mainstream werden, wird die hohe Kapitalrendite von Papier-Bitcoins die von realen Bitcoins bei weitem übertreffen, was die Finanzierung von Edelmetallen zu einem unvermeidlichen Weg macht.

Miner: Von "Stromkosten decken" zu "AI-CAPEX erhöhen"

Von der Zeit vor und nach dem Halbierungsereignis 2024 bis Ende 2025 markiert dies den anhaltendsten und bedeutendsten Rückgang der Minerbestände seit 2021: Bis Ende 2025 betragen die Minerreserven etwa 1,806 Millionen BTC, mit einem Rückgang des Hash-Rate von etwa 15 % im Jahresvergleich, was Anzeichen für eine Branchenkonsolidierung und einen strukturellen Wandel zeigt.

Noch wichtiger ist, dass die Motivation hinter dieser Runde von Minerverkäufen den traditionellen Bereich der "Stromkostenabdeckung" überschritten hat:

· Im Rahmen des sogenannten "AI-Fluchtplans" haben einige Bergbauunternehmen rund 5,6 Milliarden Dollar in BTC an Börsen transferiert, um Investitionsausgaben für den Bau von KI-Rechenzentren zu erhöhen

· Unternehmen wie Bitfarms, Hut 8, Cipher, Iren verwandeln bestehende Bergbaugrundstücke in KI/HPC-Rechenzentren, unterzeichnen 10-15-jährige langfristige Hash-Rate-Pachtverträge und betrachten Strom und Land als "goldene Ressourcen im KI-Zeitalter"

· Riot, das sich schon immer an eine "langfristige" Strategie gehalten hat hodl„strategie, kündigte im April 2025 auch eine Strategieänderung an, um mit dem Verkauf von monatlich produziertem BTC zu beginnen

· Schätzungen zufolge wird bis Ende 2027 etwa 20 % der Bitcoin-Mining-Kapazität für den Betrieb von KI-Systemen umgeleitet.

Finanzierter Papier-Bitcoin

Bitcoin und die verschlüsselten digitalen Vermögenswerte, die er repräsentiert, durchlaufen eine langsame Migration von einem werttreibenden aktiven Handel, der von krypto-nativen Fonds dominiert wird, hin zu passiven Allokationen und Bilanzmanagement, das durch ETFs, DATs, souveräne und langfristige Fonds repräsentiert wird, wobei die Positionen oft finanzierter Papier-Bitcoin sind. Der Basiswert Bitcoin ist allmählich zu einem Risikoaktivazubehör geworden, das in verschiedenen Portfolios gewichtet wird. Die Mainstream-Verbreitung von Bitcoin ist abgeschlossen, aber was folgt, ist ein Hebelzyklus und systemische Fragilität, ähnlich wie in der traditionellen Finanzwelt.

1. Kapitalstruktur: Der inkrementelle Kaufdruck kommt mehr von passiven Fonds, langfristiger Vermögensallokation und Unternehmens-/Staatsbilanzmanagement. Krypto-native Fonds spielen eine reduzierte Randrolle bei der Preisbildung und sind bei den meisten Spitzenereignissen Nettoverkäufer.

2. Eigenschaften des Vermögenswerts: Die Korrelation mit US-Aktien (insbesondere High-Beta-Tech- und KI-Themen) hat sich deutlich erhöht, aber aufgrund des Fehlens eines Bewertungssystems wird sie zu einem Verstärker der makroökonomischen Liquidität.

3. Kreditrisiko: Durch die Nutzung von Stellvertretern wie DAT-Aktien, Spot-ETFs, strukturierten Produkten usw. werden Kryptowährungen weiter stark finanzialisiert, was die Effizienz der Vermögenswertumsätze erheblich verbessert, aber auch das Risiko einer DAT-Abwicklung, einer Abschreibung der Sicherheiten und einer kreditbedingten Engpassrisiken auf dem gesamten Markt erhöht.

Der weitere Weg

Unter der neuen Liquiditätsstruktur reicht das traditionelle Narrativ "Vier-Jahres-Halbierung = Ein vollständiger Zyklus" nicht mehr aus, um das Preisverhalten von BTC zu erklären. Die dominierenden Variablen in den kommenden Jahren werden stärker von zwei Achsen beeinflusst:

· Vertikale Achse: Makroökonomische Liquiditäts- und Kreditumgebung (Zinssatz) Preise, Fiskalpolitik, KI-Investitionszyklus);

· Horizontale Achse: DAT, ETF und die damit verbundenen BTC-Proxy-Prämien und Bewertungsebenen;

Innerhalb dieser vier Quadranten:

· Locker + Hohe Prämie: Hoch FOMO Phase, ähnlich wie die Umgebung Ende 2024 bis Anfang 2025;

· Locker + Rabatt: Makro relativ freundlich, aber DAT/ETF-Prämien werden herausgedrückt, geeignet für den strukturellen Wiederaufbau durch krypto-natives Kapital;

· Eng + Hohe Prämie: Höchstes Risiko, bei dem DAT und damit verbundene Hebelstrukturen am stärksten von einer dramatischen Auflösung betroffen sind;

· Eng + Rabatt: Im Wesentlichen ein echter Zyklus-Reset;

Bis 2026 werden wir schrittweise vom rechten Intervall zum linken Intervall wechseln und uns dem „Locker + Rabatt“ oder „Leicht Locker + Rabatt“ annähern, wie in unserem Rahmenwerk dargelegt. Darüber hinaus werden 2026 mehrere wichtige institutionelle und marktbezogene Variablen auftreten:

· SFT Clearing Service und DTCC 24/7 Tokenisierung Implementierung: Bitcoin wird weiter verfinanziert und Teil der Kernverpflichtungen der Wall Street werden; die durch den Zeitunterschied verursachte Liquiditätslücke wird ausgeglichen, die Tiefe wird zunehmen, aber auch die Hebelwirkungsgrenzen und systemischen Risiken werden steigen.

· KI-Handel tritt in die „Hochverbraucherphase mit hohen Erwartungen“ ein: In der zweiten Hälfte des Jahres 2025 sind Anzeichen dafür aufgetreten, dass KI-Führende „kontinuierlich herausragende Leistungen zeigen, aber eine gedämpfte Aktienkursreaktion“ aufweisen, wobei das bloße Übertreffen der Erwartungen nicht mehr einem linearen Wachstum entspricht. Ob BTC als ein Faktor mit hohem Beta weiterhin den Rückenwind der KI-Investitionen und Gewinnverbesserungen nutzen kann, wird 2026 auf die Probe gestellt.

· Weitere Entkoppelung von BTC vom Altcoin-Markt: BTC ist mit ETF-Strömen, DAT-Bilanzen, staatlichen und langfristigen Fonds verbunden; während Alts eher Nischenfonds mit höherer Risikobereitschaft anziehen; für viele Institutionen bedeutet eine Reduzierung der BTC-Exposition eher eine Rückkehr zu besser performenden traditionellen Vermögenswerten als einen „Wechsel von BTC zu Alt“.

Ist der Preis wichtig? Natürlich ist er das. Dass Bitcoin 100.000 Dollar überschreitet, hat dieses 17 Jahre alte junge Vermögenswert allein aufgrund des Preises bereits zu einer strategischen Reserve auf nationaler Ebene gemacht. Abgesehen vom Preis ist die nächste Reise für Krypto-Vermögenswerte noch lang. Wie ich 2018 bei der Gründung von Primitive in „Hello, Primitive Ventures“ schrieb:

„In unserer Erkundung der Kryptoindustrie in den letzten Jahren haben wir den mächtigen verteilten Konsens unter den Individuen und die Eigenschaft der kontinuierlichen Zerstreuung von Informationen gesehen, was den Krypto-Vermögenswerten eine starke Vitalität verleiht. Genau der Wunsch der Individuen nach Freiheit und Gleichheit sowie nach der grundlegenden Sicherheit von Vermögenswerten und Daten hat uns die stetig zunehmende Entropie und die Möglichkeit der Krypto-Unsterblichkeit aufgezeigt.“

Wenn sich Kapitalmarkt und kulturelle Trends verflechten, wird es eine wirtschaftliche und produktive Revolution geben, die mächtiger ist als der kulturelle Trend selbst. Die von Krypto repräsentierte populistische Finanzwirtschaft ist ein typisches Produkt der Verflechtung von „Kapitalmärkten + kulturellen Trends“

Wenn wir in den kommenden Jahren die Krypto-Eisenbahn als die einzige supranationale und globale Liquiditätsinfrastruktur sehen können, die eine große Menge an stabilen Cashflows, Nutzern und Bilanzierungsanwendungen für Vermögenswerte generiert und es ermöglicht, dass einige der Siegesfrüchte des ETF/DAT in die Kette zurückfließen, wodurch passive Allokationen in aktive Nutzung umgewandelt werden, dann wird das, worüber wir heute sprechen, nicht das Ende eines Zyklus sein, sondern eher der Ausgangspunkt der nächsten wirklich umfassenden Einführungsphase. Von „Code is the law“ zu „Code is eating the bank“. Wir haben die härtesten 15 Jahre bisher durchlaufen.

Der Beginn einer Revolution bedeutet den Niedergang alter Überzeugungen. Der Kult Roms, der einst die römische Zivilisation zur Weltherrschaft brachte, ist zu einer „sich selbst erfüllenden Prophezeiung“ geworden. Die Geburt eines neuen Gottes mag zufällig sein, aber der Untergang des alten Gottes ist bereits vorherbestimmt.

Rücksicht: Dieser Artikel ist eine tiefgehende Rückschau auf den Artikel „Der Bullenmarkt aus dem Westen“ vor sechs Jahren. Danke an alle, die seit 2017 oder sogar noch früher bei mir sind. Gemeinsam haben wir Bitcoins Reise von der Erzählung zur Souveränität, vom Rand zum Mainstream erlebt und jene Überzeugungen erfahren, die nur durch persönliche Anwesenheit verstanden werden können.

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